作者梁武仁，本文只代表作者本人观点。
在数字资产这片蛮荒西部，稳定性正迅速成为一种稀缺资源。OSL集团有限公司（0863.HK）显然看准这一趋势，正试图向投资者证明，公司能凭藉提供这种“稳定”而实现成长。
上周四，这家提供稳定币交易及支付服务的公司宣布，已集资2亿美元，用于业务扩张，包括并购活动。资金来自资产管理巨头富达投资。根据 Tracxn 的资料，在此次融资前，富达投资已持有OSL相当规模的股份。这次集资距离 OSL 六个月前完成更大规模的3亿美元配股仅隔半年，当时该交易为加密产业史上最大宗公开披露的股权融资。
这种接连不断、进取式的集资节奏，反映金融业上演着高风险圈地战。随着稳定币这类与美元等现实资产挂钩的数字代币，在数字资产经济中扮演愈来愈关键的基础角色，其需求正呈现爆发式增长。
首先，对交易员与投资者而言，把波动剧烈的加密货币转换为美元挂钩的稳定币，是风险管理与流动性调度的重要工具。机构投资者对稳定币的采用正在升温，成为推动其成长的重要力量。根据 EY 与 Coinbase 去年3月发布的调查，全球已有超过80%的机构正在使用或评估稳定币。
其次，稳定币正逐渐成为跨境支付与汇款的重要工具。透过区块链技术，稳定币可实现比传统银行体系更快速、成本更低的跨境交易，尤其在新兴市场更具优势。因此，愈来愈多企业开始接受稳定币，也意味着它正逐步成为现实世界中愈发普及的支付货币。
在监管层面，各地主管机构亦透过建立牌照制度，为加密相关业务提供愈来愈清晰的规范。早在2020年，OSL便成为首家获香港证监会发牌、可提供受监管数字资产经纪及自动化交易服务的公司。这类监管框架让持牌企业能在明确制度下发展业务，有助提升营运稳定性与市场信任度。
同样地，美国与香港等主要市场正加快推动专门针对稳定币的立法进程，为相关数字资产的成长再添动能。值得注意的是，富达投资亦即将推出自家稳定币。
OSL的战略据点亦设于香港，在这里稳定币及其他加密服务属合法业务，而中国内地则仍禁止相关活动。这使OSL不仅可受惠于亚洲区稳定币交易增长，也能把握愈来愈多内地企业在港设立业务单位、参与相关市场的机会。
这一切为 OSL 奠定了稳固的成长基础。公司于2022至2023年陆续退出广告及园区管理等旧有业务，全面转向数字资产领域。去年上半年，随着新业务逐步站稳脚跟，OSL收入按年大增58%，至1.954亿港元（约2,500万美元）。
场外交易服务仍是 OSL 的核心业务，受惠去年上半年交易量激增200%，相关收入继续占据公司最大比重。不过，真正表现突出的则是OSL Pay，这是一个可将法定货币转换为稳定币、亦可反向兑换的平台。该服务仅于去年4月推出，却已在去年上半年贡献公司总收入的28.6%，主要来自欧洲市场。
全面扩张
随着全力推进新发展方向，OSL集团已进入全面扩张模式。去年上半年，公司员工人数倍增至568人。不仅规模迅速扩大，OSL亦积极透过并购等方式，在全球不同市场取得稳定币相关营运牌照，这是建立国际客户基础的关键一步。去年上半年，公司已将牌照布局扩展至多个新地区，包括意大利、百慕达及印度尼西亚。
同时，OSL亦密集推出新产品，包括用于合规稳定币发行的StableX，以及主打现实世界资产代币化的Tokenworks。即将推出的OSL BizPay，则定位为专为企业提供稳定币支付服务的平台。
因此，对投资者而言，投资逻辑相当清晰：OSL正试图透过提供更稳定、具公共基础设施属性的支付服务，将自身定位为受监管的数字资产经济核心支柱之一，同时刻意避开多数加密货币的高波动风险。而公司近期密集集资，也显示投资者正在为这套叙事买单。
OSL财务总监黄冠文（Ivan Wong）在最新配股公告中表示：“这轮融资让我们能引入更多理念相近的策略型与长期投资者。除了进一步强化资本基础、优化股东结构外，这笔资金亦将协助我们把握时机，在全球收购具牌照的交易与支付机构，随着合规导向的国际化战略推进，进一步巩固我们的先发优势。”
眼下的关键问题在于，公司能否把大规模投入转化为可持续且具盈利能力的成长。去年上半年，随着营运开支大幅上升，其持续经营业务亏损按年倍增。同时，要在不同司法管辖区应对监管合规要求，并整合新收购公司，实际操作难度不小。此外，OSL亦将面临日益激烈的竞争，不仅来自灵活的新创企业，亦包括资金雄厚、正进军加密领域的传统金融机构。
最后，稳定币本身仍存在重大问号——它们是否真如其名般稳定。早前的稳定币TerraUSD便曾在2022年数日内几乎崩盘归零，成为市场震撼案例。
OSL过去一年合共筹得的5亿美元资金，尽管规模不小，但在这场长期竞赛中或仅属“首期款”。要实现其承诺的回报，也就是建立具规模且可盈利的全球支付网络，仍需数年时间，前提是公司执行到位，且稳定币真正被市场广泛采用。
自最新融资公布以来，OSL股价回落，料与股权摊薄及新股配售折让幅度较大有关。即便如此，其市销率（P/S）仍约为24倍，远高于美国大型加密交易所 Coinbase Global（COIN.US）的约7倍，尽管后者收入规模明显更大。
稳定币的吸引力毋庸置疑，而 OSL 押注这类数字资产作为成长引擎的策略亦具合理性。然而，若缺乏盈利支撑，再快的扩张也难以持久。这将是 OSL 必须在短至中期内解决的核心课题，才能持续吸引投资者相信其稳定币故事。