{"text":[[{"start":6.33,"text":"当资源配置成为经济增长重要影响因素时，投资、资本形成和经济增长，三者间的关系越来越脱节。只有调整了资本结构，经济生产能力提升后，符合未来需要的产出才能增加，消费才能提高。"}],[{"start":23.049999999999997,"text":"一、投资、资本：区别与度量"}],[{"start":26.459999999999997,"text":"从经济增长“三架马车”的角度，由于出口增长和投资增长的下降，维持中国经济平稳增长就只剩下“消费”单一动力了。中国的宏调政策显然已认识到了这一变化，在促消费方面加大了支持力度，这也合乎当代主流经济学的政策“药方”。然而，从经济成长阶段角度，当一国经济发展到接近成熟，即进入中等收入阶段后半期后，内涵式增长的重要性将显著超越外延式扩张，注重效率的高质量增长成为经济增长韧劲的主要决定因素。没有提升效率的投资，就没有经济平稳增长。"}],[{"start":64.53,"text":"从经济行为的本质上看，增长来源于投资，只有投资才能引致资本积累，从而通过迂回生产程度的提升而提高生产效率。投资作为经济增长第一动力的地位是毋庸置疑的，当然这并不是指投资在当期经济增长构成中的比重，而是指投资对生产能力的提升作用。投资对生产能力的提升，就是资本形成。"}],[{"start":89.15,"text":"统计局日常公布的、大众平常所说的投资，并不是经济学意义上的投资，国民经济统计体系中具有经济学意义上的投资是“固定资本形成”。国民经济统计概念上的投资，包含了大量的转移支付，例如一度占据了中国投资1/4-1/3份额的房地产投资，其中近一半的支出构成是土地购买及相关税费，而土地出让金及税费属于国民经济统计上的转移支付，并不构成GDP统计需求法中的最终支出。"}],[{"start":120.09,"text":"资本的作用是增加未来产出流量，通过对当前消费的克制，联系着未来的生产计划，从而资本的度量必须是一个价值度量，而非仅仅是物质度量。价值度量是经济学意义上的，在国民经济统计意义上当前还做不到，资本形成的国民经济统计只能做到物质度量，即基于过去形成的物质度量。资本的价值，或者说资本的经济生产力，不仅在于资本总量，更在于资本结构。当资本结构改变时，资本价值上升，但基于过去产出的物质度量却保持不变。"}],[{"start":156.22,"text":"可见，市场看到的投资统计数字变化，与资本形成间，并不存在一一对应关系，因而投资变动不能简单等同于宏观经济总量变动；进一步的，资本形成和经济学意义上的生产能力扩张，也并不存在固定对应关系。当资源配置成为经济增长重要影响因素时，投资、资本行程和经济增长，三者间的关系越来越脱节。"}],[{"start":181.5,"text":"二、新时代投资下降的经济影响"}],[{"start":185,"text":"从经济成长阶段的角度看，当固定资本形成对经济增长的拉动作用，下降一个显著台阶后，经济发展就开始进入了成熟期，这时尽管消费率提升，但消费增速也会下降，从而整体经济增速也开始表现为下台阶态势，即进入“增速换挡”阶段，这正是中国经济2014年后发生的事情。"}],[{"start":206.12,"text":"根据经济成长阶段的变化，投资下降对经济的影响，会依次经历三个不同的表现阶段："}],[{"start":213.1,"text":"第一阶段，投资下降、资本形成下降，直接带动经济下移。投资下降带来资本形成降低，从而经济增长放缓。这个阶段的表现和改革开放前30年的经济起飞时期类似，投资和经济间有直接对应关系。投资下降即带来资本形成减少，资本形成减少即带来经济增速降低。"}],[{"start":237.06,"text":"第二阶段，投资下降、资本形成平稳，经济增长影响力弱。随着投资下降对资本形成的影响日渐式微，投资下降和资本形成间的关联性下降，经济增长受投资下降的影响也下降，此时经济变化主要受非投资因素的影响。中国经济2014年后的投资变化表明，随着房地产高投资局面的改变，地产投资增速的下降先是通过降低整体投资增速，影响了固定资本形成（第一阶段变化），进而带动经济增速下移，但到了2018年后，由于投资结构的改变，投资下降对固定资本形成的降低影响弱化，经济增长的资本拉动再度进入一个平稳期。"}],[{"start":279.85,"text":"第三阶段，投资平稳、资本形成下降，资本结构调整带来经济积极影响。经济发展开始进入强调资源配置对经济增长作用的阶段，存量资产重配置成为社会投资的主要表现形式。此时期，投资的直接目的是改变资本结构，使之更符合未来产出增长的需要。现有的经济统计是基于过去产出的物质度量，因而投资并不能带来资本形成，但资本结构改变，却实实在在的提升了经济生产能力，促进了经济增长。投资尽管没有引致资本形成，但资本结构改变却提升了资本价值。投资对中国经济增长的影响，当前就处于这个阶段。"}],[{"start":323.65000000000003,"text":"三、既要促消费，更要调结构"}],[{"start":326.88000000000005,"text":"早在上世纪末，中国经济就由“筑巢引凤”过渡到了“腾笼换鸟”阶段，这意味着资源重配对经济增长能力的提升作用，开始超越资源形成。在中国经济发展的经济学意义上，资本结构调整对增长能力的提升作用，开始超越资本形成。经济发展进入存量调整时代，投资越来越多地表现为资产、股权等既有资本表现形式的购买，越来越趋于对资本结构的调整。这种变化的结果是，在国民经济统计中不仅投资增速下降，单位投资增长中固定资本形成也减少。"}],[{"start":364.52000000000004,"text":"只有调整了资本结构，经济生产能力提升后，符合未来需要的产出才能增加，消费才能提高，否则无论消费增长还是经济增长，均会陷入“药不能停”的不可持续境地。我们分析的经济学意义上的资本结构调整，与前期政策实践中的供给侧改革，具有高度的一致性；供给侧改革就其内容构成而言，实际上就是资本结构调整在经济行为实践中的具象化。"}],[{"start":391.6,"text":"只有基于微观经济行为主体的行动，从其行为和目的角度观察和分析，才能得出正确的微观经济结果和合成的宏观经济表现。从宏观经济统计指标间的经验关系，来看待和分析经济，是一种错误的方式。只有改变这种方式，才能改变自2008年金融危机来，全球经济运行去周期化的局面。"}],[{"start":415.58000000000004,"text":"注：本文仅代表作者个人观点"}],[{"start":418.86,"text":"本文编辑徐瑾 jin.xu@ftchinese.com"}]],"url":"https://audio.ftmailbox.cn/album/a_1751931579_4944.mp3"}