{"text":[[{"start":8.21,"text":"本文作者是德意志银行(Deutsche Bank)中东欧、中东和非洲及拉丁美洲地区外汇研究主管兼董事总经理"}],[{"start":15.89,"text":"2025年伊始，许多新兴市场投资者抱着一种忐忑不安的心情，当时，新冠疫情和俄罗斯入侵乌克兰这两大供应冲击已深刻影响中等收入和发展中经济体。"}],[{"start":28.3,"text":"即将上任的特朗普政府承诺重塑国际贸易体系，这可能会对过去30年来受益于全球贸易扩张的新兴市场造成大得不成比例的打击。"}],[{"start":39.04,"text":"而那时，新兴市场股票已长期落后于发达经济体股票。2010年至2024年，基准MSCI新兴市场指数仅上涨8.7%，而MSCI世界指数的表现要优于前者逾200个百分点。"}],[{"start":56.05,"text":"时间快进9个月，如今，新兴市场回报表现惊人。德意志银行综合指数显示，新兴市场货币录得自2010年以来最强劲的前三季度表现。一篮子等权重新兴市场货币对美元今年迄今已上涨12.7%。"}],[{"start":76.03,"text":"新兴市场股票也取得了自2010年以来接近纪录的表现，基准MSCI新兴市场股票指数上涨23.9%。本币债券也在走高，彭博(Bloomberg)的一项汇率对冲债券指数上涨6.3%。至于美元计价的高收益债券，根据彭博的一项指数，其回报率为9.3%。"}],[{"start":98.64,"text":"这一切背后的原因多种多样，但应当持谨慎乐观的态度认为这一趋势可以延续。"}],[{"start":105.33,"text":"首先是美元走弱。美元在新兴市场贸易和金融体系中都发挥着关键作用，美元是进口的主要计价货币，大量债务仍以美元计价。因此，美元走弱既能改善发展中经济体的经常账户平衡，还能减少其外部负债。"}],[{"start":124.15,"text":"此外，正如国际清算银行(BIS)在最近一份报告中指出的那样，新兴市场的融资正从银行相关融资转向投资组合资金流。而投资组合资金流往往对美元驱动的风险偏好大幅波动更为敏感。"}],[{"start":140.18,"text":"其次，对于那些希望分散美国风险敞口，或担心发达市场财政脆弱性的投资者而言，新兴市场资产提供了一个颇具吸引力的替代选择。除了整体上债务状况更为健康外，许多新兴市场的资产负债表的资产端更多配置在贵金属、工业金属和农产品等实物大宗商品上，能够对冲通胀风险。同时，亚洲经济体在很大程度上避免了近年来困扰全球其他地区的高通胀问题。"}],[{"start":170.96,"text":"最后，谨慎的政策也有裨益。根据国际货币基金组织(IMF)财政监测报告的数据，自2024年以来，绝大多数新兴市场经济体都在收紧财政政策，这一趋势可通过经周期调整后的基础财政余额的变化衡量出来。"}],[{"start":187.67000000000002,"text":"各新兴市场国家的央行也大体上保持了谨慎。新兴市场在2021年底和2022年初就启动了加息，早于美联储(Fed)，且步伐更快。这使得新兴市场央行在之后的降息阶段操作空间更大。由此，在过去12个月里，新兴市场与发达市场的固定收益回报出现了显著分化。"}],[{"start":211.23000000000002,"text":"迄今为止缺失的要素是增长。投资新兴市场的一个关键逻辑在于其收入追赶富裕经济体的潜力。"}],[{"start":220.53000000000003,"text":"虽然一些新兴市场表现良好——土耳其和波兰就是例子——但自2008年至2009年全球金融危机以来，更多新兴市场增长乏力。一个重要问题是，中国为应对通缩而推行的“反内卷”改革能否取得成功，目前看来这一行动的步伐正在加快。另一个问题则是，人工智能的生产率红利能否扩散到美国等技术领先国家之外。"}],[{"start":246.58000000000004,"text":"尽管这些问题尚待解答，但一个“美国例外论”受到挑战的世界对于资金配置到新兴市场是利好。能够获取更多海外资本将反过来为新兴市场提供亟需的投资资金，包括沙特阿拉伯、波兰和菲律宾在内的多个经济体都寄望于此。由此可能形成良性循环，重燃市场对该资产类别的乐观情绪。"}],[{"start":270.90000000000003,"text":"译者/何黎"}]],"url":"https://audio.ftcn.net.cn/album/a_1759982001_1376.mp3"}