{"text":[[{"start":9.33,"text":"作者李世达，本文仅代表作者本人观点。"}],[{"start":13.49,"text":"在一波又一波“具身智能”与人形机器人热潮中，市场其实一直没有等到那个真正关键的时刻。在一段又一段示范影片、机器人表演，与创办人的宏大愿景之外，市场更需要看到真实的盈利数据，来验证这种新技术带来的商业模式是否可行。"}],[{"start":32.11,"text":"近日苏州玖物智能科技股份有限公司正式向港交所递交上市申请，就提供了这样的机会。"}],[{"start":39.65,"text":"与不少直接以“具身智能”作为创业起点的公司不同，玖物的发展路径更像是一条被工业需求逐步推着前进的技术演化线。成立于2017年的玖物智能，并非直接以人形或具身智能概念起家，而是从工业物流与移动机器人切入，在真实工厂环境中累积感知、导航与调度的工程经验。"}],[{"start":62.519999999999996,"text":"2018年，玖物推出自研的JOS机器人操作系统，将感知、运动控制与任务规划整合于同一架构中。这套系统并非为展示而设，而是针对工业场景中高度不确定、长时间连续运行的需求开发。随着系统成熟，公司开始进一步切入清洁能源、电子与半导体等制造环节要求更高的产业，并在拉晶、切片、电池制造与高精度电子工序中部署具身智能机器人。"}],[{"start":92.49,"text":"工程化具身智能落地"}],[{"start":95.30999999999999,"text":"正是在这些高门槛场景的反覆交付中，玖物逐步确立自身定位——为特定工业流程提供端到端的智能具身产业机器人解决方案。这意味着，公司并非销售单一标准化设备，而是深度参与客户生产流程的设计与重构，从前期评估、系统集成到后续维护，均构成其核心业务。正因如此，玖物的竞争并不完全等同于传统工业机器人制造商，而更接近于“工程化的具身智能落地者”"}],[{"start":126.42999999999999,"text":"这一定位，直接影响了其财务轮廓。数据显示，2024年玖物来自智能具身产业机器人解决方案的收入占比已达96%，2025年首九个月进一步升至97.9%，几乎完全押注于解决方案模式。"}],[{"start":143.79,"text":"随着业务规模化，这一路径开始在财务层面获得验证。2023年，公司收入为2.07亿元；2024年增至3.66亿元，按年增长76.9%。期内利润由913万元增至3,264万元，增幅达257.4%。截至2025年9月30日止九个月，收入同比升70%至4.10亿元，期内利润亦有近70%的同比增长。"}],[{"start":174.37,"text":"盈利能力持续改善"}],[{"start":176.82,"text":"在被市场归类为具身智能的企业集合中，玖物是少数已经完成盈利闭环的案例，其“先工业、后通用”的路径亦反映在毛利率走势上，公司毛利率由2023年的22.5%提升至2024年的25.4%，2025年首九个月进一步升至32.1%。"}],[{"start":196.25,"text":"不过，作为以项目制为核心的工业解决方案商，玖物亦承受典型结构性压力。公司经营现金流在2024年及去年前九个月均为净流出，主要反映回款节奏与验收周期较长的特性。另外，客户集中度亦相对偏高，前五大客户收入占比在2025年首九个月升至63.2%。这些问题虽不严重，但仍会影响市场对其估值方式与风险溢价的判断。"}],[{"start":226.9,"text":"从港股已上市的具身智能公司来看，市场其实并不吝于为相关叙事付出高估值。优必选（9880.HK）自2023年上市以来累升约60%，过去六个月也有68%升幅，目前市销率约有35.7倍，2024年底上市的越疆机器人（2432.HK）股价则接近翻倍，市销率约34.7倍。"}],[{"start":248.67000000000002,"text":"值得注意的是，两家公司至今仍未实现稳定盈利，市场主要以高市销率押注其通用化与平台化的长期想像空间，不确定性本身成为估值溢价来源。相较之下，玖物的处境更为复杂。一方面，公司已在工业场景中完成具身智能的工程化落地，并实现稳定收入与盈利，显示其商业模式具备可行性与可复制性；但另一方面，正是这种较早兑现，也在某种程度上收敛了市场的想像空间。"}],[{"start":279.27000000000004,"text":"当业务被清楚锚定于特定工序与工业流程时，投资人更容易估算其成长上限，也更倾向以工程型成长公司的框架来定价，而非为远期通用化预支过高溢价。不过，这也为投资人提供了一个重要的观察点：在具身智能逐步从概念走向工程化落地的过程中，市场究竟是更看重想像空间，还是开始为可验证的盈利能力重新调整风险溢价。"}]],"url":"https://audio.ftcn.net.cn/album/a_1769142458_1670.mp3"}