{"text":[[{"start":8.33,"text":"作者阳歌，本文只代表作者本人观点。"}],[{"start":12.15,"text":"滴普科技股份有限公司（1384.HK）交出的首份年度业绩报告，正显示在快速演变的AI代理（AI Agent）世界里，变化来得有多快，公司仅两年多前推出的产品，如今已突然成为其最主要的收入来源。这份报告同时也反映，像滴普科技这样的公司要维持独立运营并不容易，因此很可能成为收购目标，前提是它们找得到买家。"}],[{"start":36.19,"text":"如果无法被收购，这类公司很可能会被丢进早期AI公司失败者的垃圾堆里，在这个快速变化的市场中悄然出局。AI代理领域最早的一宗大型并购案例之一，出现在去年12月，成立仅三年的Manus同意以20亿美元价格，被Facebook母公司Meta（META.US）收购。"}],[{"start":56.15,"text":"按照最新市值计算，滴普科技的规模仍略小于Manus，目前市值约为120亿港元（15.3亿美元）。但需要指出的是，就在一个月前，香港投资者对滴普科技的估值还高达约45亿美元，是目前水平的两倍。自去年10月IPO以来，滴普科技估值如此大起大落，正好说明投资者在为这类公司定价时面临多大困难。"}],[{"start":81.97,"text":"某程度上，公司上周五公布的最新业绩，也显示了投资者为何会如此难以判断其价值。公司去年收入按年增长71%，由前一年的2.43亿元增至4.15亿元。乍看之下，这个表现似乎还算不错。"}],[{"start":99.4,"text":"但若进一步拆解，就会发现这较公司2024年录得的88%增速已经放缓。更进一步根据去年上半年数据计算，去年下半年收入增速已由上半年的118%，大幅放慢至仅55%。"}],[{"start":115.78,"text":"投资者的失望情绪也反映在公司股价上，周一开市后，公司股价下跌约5%，报34.42港元，延续近期跌势；自2月24日触及114港元高位以来，该股累计已蒸发逾三分之二市值。公司股价在去年10月IPO后，曾由26.66港元发行价升至接近相若水平，随后一度大跌，接着在2月再次上升，之后又迎来最新一轮急挫。这种走势，似乎正反映投资者对应如何为该公司估值感到困惑。"}],[{"start":149.02,"text":"即使经历这轮抛售后，该股目前市销率（P/S）仍高达29倍，意味其股价仍有进一步下行空间。相比之下，滴普科技三大竞争对手中的两家互联网巨头阿里巴巴（BABA.US; 9988.HK）和百度（BIDU.US; 9888.HK），市销率仅约2倍，尽管AI代理业务目前仍只占它们整体业务的一小部分。滴普科技另一主要对手、较接近纯AI概念的科大讯飞（002230.SZ），市销率为4.5倍，与滴普科技目前水平相比仍只是其零头。"}],[{"start":177.9,"text":"产品组合加速洗牌"}],[{"start":180.16,"text":"深入分析滴普科技的产品组合，可以清楚看到AI代理世界变化之快。根据其招股书引用的第三方数据，公司专注于企业端AI代理，而这一细分市场约占中国整体AI代理市场的15%。中国整体AI代理市场主要为用户提供特定用途的AI应用，2024年市场规模为386亿元，预计将以44%的年均增速，于2029年达到2,394亿元。当中，企业端AI代理市场增速更快，预计年均增长55%，至2029年达到527亿元。"}],[{"start":217.22,"text":"在企业级AI代理领域中，滴普科技的核心定位，是利用AI协助企业整理与分析海量数据，以提升决策能力。公司目前主要有两大产品：较早推出、通用性较强的FastData企业数据智能解决方案，以及更具行业针对性、于2023年底才推出的FastAGI企业AI解决方案。"}],[{"start":238.94,"text":"这两项产品在去年出现明显角色对调，反映客户对新一代AI产品的采用速度极快。较旧的FastData产品收入虽然仍有增长，但幅度极为有限，由2024年的1.53亿元仅升至2025年的1.61亿元。相反，FastAGI收入则大幅飙升181%，由2024年的9,000万元增至2025年的2.54亿元。在此过程中，FastData在公司收入中的占比由2024年的63%降至39%，而FastAGI则由37%大幅升至61%。"}],[{"start":276.89,"text":"虽然企业推出新产品、旧产品进入成熟期时出现此类结构转换并不罕见，但值得注意的是，这次转变的速度极快，毕竟FastAGI推出至今仅两年多时间。"}],[{"start":289.39,"text":"除去年下半年收入增速明显放缓外，滴普科技首份年报整体表现，大致符合这类处于快速变化行业中的新兴公司特征。公司客户数由2024年的89家增至去年的130家，增长46%，其中大部分新增来自FastAGI。同时，随着规模效应显现，公司毛利率亦由2024年的51.9%提升至去年的55.1%。"}],[{"start":317.28,"text":"在盈利层面，公司经调整亏损（剔除以股份为基础的薪酬及金融工具公允价值变动）由2024年的9,640万元大幅收窄至2,750万元。这显示公司在调整后口径下正快速接近盈亏平衡，甚至有可能在今年上半年实现盈利。"}],[{"start":337.85999999999996,"text":"另一个值得关注的变化是，滴普科技去年净资产转正至8.3亿元，而2024年则为负36.8亿元。不过，这一改善主要来自非经营性因素，最关键的是2024年存在的约40亿元优先权股份相关负债，在去年已不再出现。"}],[{"start":356.47999999999996,"text":"总体而言，滴普科技未来数年的业务仍可能高度波动。一方面，新竞争者不断涌入；另一方面，公司也必须持续更新产品组合，以在AI代理竞赛中保持领先。在此情况下，或许效仿Manus的做法，趁仍具备一定价值时寻求出售给业务更稳定的大型企业（如阿里巴巴或百度），对公司而言是一条值得考虑的路径。"}]],"url":"https://audio.ftcn.net.cn/album/a_1774339387_2689.mp3"}