{"text":[[{"start":7.1,"text":"我那亲爱的妻子最喜欢抢我的风头。在封锁期间，我还以为自己留了胡子就算干了一件了不起的事，而丽贝卡却一边连生两个孩子，一边还完成了伦敦商学院(London Business School)的工商管理硕士学业。"}],[{"start":21.58,"text":"不过，上周一，她又把纪录刷到了新高。她那家成立还不到一年的珠宝公司，第一次尝试做公关，就让一条项链登上了纽约大都会艺术博物馆慈善舞会(Met Gala)，戴在了碧昂丝(Beyoncé)的女儿身上。“不错嘛，”我嘟囔了一句，“不过你会不会巅峰来得有点太早了？”"}],[{"start":41.19,"text":"本周在英国电影学院奖(Bafta)颁奖礼上，有位主持人又戴上了她的一件首饰，我的担忧算是得到了印证。如果照这样从名流到普通人的趋势一路走下去，用不了多久，在博格诺•里吉斯(Bognor Regis)主持宾果游戏的那位老太太也会浑身挂满钻石。开玩笑的，亲爱的！"}],[{"start":61.2,"text":"不过，仍有大量投资者认为，股票接下来只有下跌这一条路。因《大空头》而闻名的迈克尔•布里(Michael Burry)认为，我们正处在互联网泡沫的水平，正“呼吸那种罕见的空气，如此极端，以至于无论人们躲到哪里，其后果都将无法避免”。根据美国银行(Bank of America)的数据，自3月以来，全球基金经理已将其在股票上的超配头寸削减了三分之二。"}],[{"start":86.34,"text":"哎呀！难怪报纸上到处都是类似《如何在股市崩盘中幸存》的文章。那些图表的确吓人：先是一段长时间的上涨，然后在伊朗局势爆发时出现停顿，而现在又有一个半月，正处在我四岁儿子口中的“涡轮增压模式”之中。"}],[{"start":103.62,"text":"不过，如今坊间不断有人喋喋不休地说股价马上要暴跌，这让我不同意布里的看法，即当前的金融市场类似上世纪90年代末。我当年管理全球股票基金，可以肯定地说，几乎所有人一直都很乐观，直到泡沫破裂。当然，美联储曾警告过“非理性繁荣”。但我印象最深的一句话，是当时大家说，空头只是“没看懂”。"}],[{"start":129.86,"text":"所以对我来说，一个关键问题是：这么多人认为股票被高估了，这对股市到底是利还是弊？当然，这并不是市场的一致看法——否则价格早就已经下跌了。事实上，华尔街对标普500(S&P 500)年末点位的预测正迅速逼近8000点，也就是还要再涨8%。"}],[{"start":149.44,"text":"我对这个问题的回答并不只是为了唱反调——尽管我确实很喜欢唱反调。更核心的是“选择权”的问题。想想一家已经把利率降到接近零的央行。如果再发生一场危机，它可动用的政策“火力”就很有限了。"}],[{"start":166.37,"text":"同样地，当我看到在从美国到津巴布韦的各大证券交易所都在创下历史新高之际，仍有相当多的股票投资者持怀疑态度时，我也感到些许安慰。这里并不存在所谓“大量资金仍在场外观望”的情况——我要再一次澄清这种谬论：资金并不会在二级市场“流进流出”。"}],[{"start":187.42000000000002,"text":"相反，这些人至少还有改变主意、把价格再推高的能力。如果上个月所有人都已经迷恋上了美国芯片股，那么该指数就不可能像后来那样再上涨30%。"}],[{"start":199.9,"text":"我斗胆猜测，正是这种现象——尽管我们永远无法确证——解释了自3月下旬以来，尽管存在一份像迈克尔•菲尔普斯右臂那么长的风险清单，全球股票仍出现了非同寻常的大幅上涨。"}],[{"start":214.05,"text":"要么是更多投资者事先已经把利空因素计入了价格，而利多因素被计价的人反而更少；要么就是利多带来的惊喜大于利空带来的失望。可以肯定的是，亮眼的美国企业利润在把人们推向多头阵营方面起到了最大的作用——前提是他们一开始还不是多头。"}],[{"start":234.33,"text":"我在两周前写过，如今我们已经见证了数十年来最大幅度的盈利预期上调之一（不包括通常出现在经济衰退之后的反弹时期）。我当时还说，我之所以在此前把资金100%持有现金之后又重新杀回股市，其中一个主要原因就是寄望于AI可能真的会带来实质性的改变。"}],[{"start":254.83,"text":"我怀疑，越来越多的投资者也在这样思考。或者至少像我一样在问自己：如果生产率（以及盈利）突然提高，使当前的股市估值不仅变得合理，甚至还有上行空间，会怎样？"}],[{"start":268.64,"text":"此外，我会把“可选性”的概念运用到当前部分股票投资者最大的担忧上：涨势过于集中。比如，在过去一个月里，标普500成分股中，只有不到24家公司跑赢了该指数。"}],[{"start":282.83,"text":"但反过来说，也意味着会有更多股票表现更好——而且这可以在科技股绝对价格并未下跌的情况下发生。因此，很大程度上将取决于：AI的收益能否扩散到目前市场尚未充分计入的更多行业。"}],[{"start":null,"text":"
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| 资产（英镑） | 权重 | 自年初以来的总回报 | |
|---|---|---|---|
| Vanguard富时100 ETF（英镑） | 200,198 | 29.0% | - |
| iShares MSCI新兴市场亚洲ETF（美元计价） | 153,255 | 22.2% | - |
| Vanguard FTSE日本ETF（美元） | 70,686 | 10.2% | - |
| 先锋标普500 ETF（美元） | 72,408 | 10.5% | - |
| 贝莱德(BlackRock)拉丁美洲股票普通股 | 67,535 | 9.8% | - |
| 2034年到期4.5%英国国债 | 126,641 | 18.3% | - |
| 总计 | 690,723.00 | - | 8.10% |
| 标普500(GBP) | - | - | 7.2% |
| 晨星(Morningstar)英镑60-80%股票配置 | - | - | 4.8% |
| 斯图亚特•科克的任何交易，在本专栏讨论之后的30天内都不会进行 |