美以伊冲突爆发以来，油价飙升至百元大关以上，为多数依赖能源进口的经济体带来压力，包括亚洲在内。然而，在起初一轮下跌后，亚洲股票和新兴市场领涨全球反弹。亚洲（日本除外）指数自3月底低点回升16%，年初至今上涨14%，远优于标普500指数的4%升幅。
在海峡继续关闭的背景下，亚洲市场的表现为何如此稳健？市场已将冲突抛诸脑后，还是处于“温水煮青蛙”的状态？更重要的是，面对变化迅速的地缘政治形势，投资者该如何应对？
我们认为，充足的能源缓冲、人工智能的结构性动力以及稳健的宏观条件，成为亚洲市场在这轮动荡中的重要支撑。当前停火避免了形势急剧升级，为各方通过外交手段寻找解决方案带来曙光。在我们的基准情景下，经济保持增长、盈利增长范围扩大，这种环境将继续利好风险资产。
然而，亚洲高度依赖中东能源：经霍尔木兹海峡运输的石油和天然气有80%至90%运往亚洲，而且中东占许多亚洲经济体石油进口量的40% 至80%。随着供应受扰的时间越长，实体经济的压力也逐渐上升。我们建议，投资者继续投资的同时也要保持警惕，采取适当对冲，管理投资组合的风险水平。
亚洲市场目前仍具韧性
相较于以往的能源冲击，本次亚洲市场能够经受住考验，部分是受益于未雨绸缪的防范措施。当前亚洲能源结构更加多元化，战略储备可覆盖3至6个月，进口来源分散以及定向财政政策，都帮助缓和了短期冲击。
由于石油储备有限且财政空间较小，部分南亚和东南亚国家（比如印尼、泰国、印度和巴基斯坦）较为脆弱。不过，这些经济体仍可从中东以外的国家（比如俄罗斯）进口石油，并有选择性地实施燃料配给。
同时，人工智能投资热潮等结构性趋势继续提供强劲动力。3月该地区贸易数据表现亮眼，半导体出口激增，电子产业链景气度提升。
中东冲突还加快了消费者对绿色科技的采用。近期电动车和光伏电池板销量激增，各国加大电气化投资，这将利好亚洲绿色供应链中的龙头企业。
此外，冲突爆发前，亚洲经济状况强健。即便局势升级后，采购经理指数（PMI）和经常账户平衡仅小幅回落，外部缓冲依然充足。美联储年底前仍有望降息1至2次，再加上美元走软，都将为亚洲市场带来支持。
我们预计，今年MSCI亚洲（日本除外）市场盈利将同比增长36%，高于MSCI所有国家世界指数的11%。事实上，自美以伊冲突以来，本地区每股收益增长预期反而见到上调，使得估值比年初水平更加便宜。而新兴亚洲经历年初的资金流出后，持仓水位也下降。这些因素都为该地区市场迅速反弹带来支持。
得益于上述因素，亚洲市场在能源冲击下展现了较强的韧性。然而，“容错空间”也在逐渐收窄。冲突持续时间越长，通胀、增长和企业盈利面临的尾部风险就越大。
地缘政治风险未消
首先，美伊谈判绝非一蹴而就。双方在海峡通行费、核计划、解除制裁以及管控伊朗代理人方面，均存在歧见。中东地区能否建立持久的安全机制，也尚未可知，目前仅是权宜之计。
我们的基准情景是，解决中东冲突还需要经过一番折冲以及多轮会谈，石油运量在2026年下半年逐渐回到冲突前水平。在此期间油价保持可控水平，年底前回落至每桶90美元。全球范围内，强劲的消费支出、劳动力市场和人工智能投资继续支持经济增长和企业盈利。
增长可能放缓，通胀预计也会有所上升，但不至于改变稳健的总体前景。我们认为，风险资产的涨势有望延续，全球企业盈利料将保持低双位数增长，标普500指数年底前上看7,500点。
不过，倘若海峡继续关闭3至6个月，供需形势可能出现实质性转变，从价格上涨演变成实质短缺。
随着库存大幅下降，工业生产将会承压。布伦特原油价格可能飙升至每桶150美元甚至200美元。在此下行情景中，全球经济受到的负面冲击将迅速发酵，股市大幅抛售。债市起初也会下跌，但随着经济下行和需求萎缩的迹象显现，债券价格或将反弹。
如何布局
我们的布局策略依然是：保持充足的流动性，以避免仓促卖出；构建包含股票、债券和大宗商品等的多元化投资组合并增加对冲。倘若冲突持续时间拖长，逐步降低投资组合风险。
股票方面，我们采取多元化策略。在美国市场，等权重指数应能跑赢市值加权指数。美国以外，我们看好新兴市场、亚洲（日本除外）、日本和澳大利亚。
在科技板块，随着人工智能竞争日益激烈，投资者应检视过于集中的科技股持仓。我们看好亚洲“人工智能基础工具”概念股，尤其是台湾地区、日本的半导体和硬件龙头。但DRAM价格或将见顶，短期内可能令韩国内存板块承压。
中国大陆方面，“硬科技”表现突出，但若要权重互联网板块估值提升，还需见到人工智能驱动云业务盈利改善的迹象。中国工业金属、电力设备、医疗保健等板块涨势有望延续，绿色投资机会也逐渐增加。
此外，投资者可通过优质债券和对冲工具来增强投资组合韧性。随着风险情绪改善，美元兑澳元、新加坡元、人民币等亚洲货币料将走软。黄金依然是有效的投资组合对冲工具。
地缘政治风险仍挥之不去，投资者需密切关注形势变化，并在必要时果断采取行动。
（作者系瑞银财富管理亚太区首席投资总监。本文仅代表作者观点。责任编辑邮箱：tao.feng@ftchinese.com）